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第三方TOT发展正劲,解码研究派私募TOT

  黄婷

第三方TOT发展正劲,解码研究派私募TOT。  经过短短两三年的发展,TOT的投资顾问已经扩展到信托、银行、券商、专业投顾和第三方理财公司。

  广州投资者刘女士这两个月来已经参加了5场阳光私募报告会,但对具体该投哪只产品,她心里一直没底。

  文│机构投资  Institution Investment  吴昊

  “报告会上阳光私募都拿出去年、今年上半年的业绩,确实不错,但是我很怀疑,他们的业绩能否一直持续。”刘女士对第一财经日报《财商》记者说。

  自2009年5月平安信托正式推出第一只TOT产品,该类型产品已成为市场上的主流TOT产品。

  根据壹私募网研究中心的统计数据,在408只阳光私募产品中,存续期在两年以上的产品有130只,平均收益为25.37%,近24个月大幅跑赢沪深300指数,但产品收益的跨度从-42.93%到202.32%之间,极度分化。

  某信托人士告诉记者:“此类型产品对目前信托来讲没有什么技术障碍,我们也曾经做过,只是没有找外部的管理人,没有做过多的宣传。”

  “可见私募基金追求绝对收益的同时,私募产品的分化程度远比公募严重得多,这也从侧面反映了选择私募产品的难度在增加。”壹私募研究中心指出。

  2010年4月22日,“华润信托—中银国际证券精英汇1期”成立,此款产品为中国银行私人银行部专门为高端客户推出的一款TOT产品,300万起售。

  在这种情况下,刘女士开始把目光投向TOT(信托的信托,即trust of trust,类似基金的基金即FOF)。

  经过短短两三年的发展,TOT的投资顾问已经扩展到信托、银行、券商、专业投顾和第三方理财公司。

  TOT市场初具雏形

  多元化的TOT

  私募排排网最新的调查数据显示,在私募产品中,信托私募和券商集合理财最受投资者青睐,各有45%的投资者曾经投资过这两种产品,而正处于起步阶段的FOF(TOT)则暂时只有3.92%的投资者曾购买。

  截止到今年6月份,从发行的规模来看,银行发行的TOT较大,澳门电子游戏正规网站,光大银行、招行、中行等,都有规模超过10亿元的单只TOT产品,而第三方理财机构或研究机构,以及信托公司发行的TOT,规模就会小一点,有的只有几千万元。

  “不过TOT的发展需要一个过程,从国外经验看,未来FOF的比例会逐步提高。”私募排排网研究中心指出。

  “目前TOT产品的发行平台主要为信托公司,”业内人士表示:“因为信托的形式比较成熟, TOT的主要目标客户是已投资过阳光私募或准备投资阳光私募的客户。客户容易接受,另外信托本身的产品设计比较灵活,投资范围不受限制。”

  随着国内阳光私募的发展壮大,2009年5月份,东海证券成立了国内第一款TOT产品——平安财富·盛世1号之后,银行、信托公司、私募投资公司以及一些第三方研究机构也纷纷涉足TOT市场,今年以来,TOT发展增速尤为明显,目前市场上的TOT产品总数已有十多只。

  此前银行、券商在TOT上的投入,相对其它机构来说十分有限。上述人士对此表示:“这与银行、券商资管的研究范围有关,他们更多的是直接研究投资A股,或投资公募基金做FOF,对阳光私募的研究较少,或者经营资产管理业务的部门或主体本身就觉得比私募做的强,为何投私募?”

  “TOT今年密集发行,一开始为了解决阳光私募信托计划开户暂停的问题。”北京展恒理财分析师黄丽颖对《财商》记者说。

  观察人士表示:“当下券商也在基金研究上慢慢投入更多资源,TOT现在很大一部分是由券商在做投资顾问。”

  自证监会叫停信托计划开户后,阳光私募产品发行大受影响,只有少数拥有存量账户的信托公司还能发少量的产品。在这种情况下,一些信托公司由于没法引进新的投资顾问发行阳光私募产品,收入受到较大的影响,于是开始转道发展TOT产品。

  对于上述现象,某信托公司相关人士表示:“这要分两种,一种是券商主动控制,纯粹的投资顾问;另一种通过信托公司下单,属于信托公司请顾问,决策权还在信托公司手里,这两者界线并不是特别严格,主要看信托公司对风险怎么考虑和界定,目前市场上的很多类似产品,有的买基金,有的买股票。”

  国金证券基金研究中心总监张剑辉也指出,从券商集合理财FOF的发展中可以看出,组合基金的发展必须有丰富的基金产品库做基础。2008、2009两年阳光私募迅速扩容,在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃,应该说目前阳光私募在规模和数量上已基本满足TOT发展需要的土壤。

  随着投资顾问多元化发展的同时,TOT投向的子基金也呈现出百花齐放的局面。

  进入今年以来,A 股市场出现大幅波动,单只阳光私募产品净值也出现较大波动,一些在去年排名靠前的私募产品在今年的市场波动中业绩大幅落后。

  在二级市场上,目前出现了首只医药行业基金、TMT行业精选基金、量化投资基金、甚至专注于区域投资的“世诚扬子2号世博主题”基金。而在非二级市场方面,更有广阔天地,比如期货型私募基金,定向增发私募基金,黄金私募基金等等不一而足。

  “市场的波动也为TOT的发展带来契机。”黄丽颖指出,今年以来,多只TOT产品陆续发行,而这些产品最吸引投资者的地方就在于,它们有专门的投资团队管理,可以通过精选私募产品平滑风险。

  多元的子基金产品类型为母基金提供了丰富的选择。

  “TOT产品净值的波动率会比单一信托小。”黄丽颖说。

  其实国内单纯以基金产品为标的FOF并不多,即使是数量较多的TOT产品,也多并不局限于私募基金产品,沪上某大型信托人士称:“并没有哪家信托公司发的TOT产品愿意声称把自己的投资范围局限在基金产品,没有这个必要。”

  在这种情况下,一些具备研究实力的TOT产品则受到了投资者的追捧。好买基金研究中心近期推出新方程私募精选1号,就以“专业私募研究机构”作为最大卖点,吸引了不少投资者的关注,据悉,该产品第一期目前募集金额已经达到8000万,并准备在本月23日正式运行。

  “渠道方面,未来银行依然是主力,”相关人士表示:“公募发展了十几年才有现在的成绩,私募也就是2008年以来才有了发展,但尚处在市场培育阶段,银行总是在一个行业的成熟期锦上添花。”

  无独有偶,第三方私募基金评级体系深圳融智投资顾问有限公司也在近期推出融智组合宝1期集合资金信托计划(TOT)。

  第三方TOT发展正劲

  “他们是专门研究阳光私募的,如果选的组合都做得不好,那以后他们的研究还有谁埋单?”刘女士抱着试试看的心态,决定选择一只具有研究背景的TOT产品。

  《证券投资基金销售管理办法》第七十九条:基金销售机构公开发售以基金为投资标的的理财产品等活动的管理规定,由中国证监会另行规定。

  隐患:信息披露不透明

  分析人士称:“目前第三方发的TOT 产品本质上也是信托产品,此条例会改变以上局面,变成真正第三方自己的FOF 产品。”

  进一步了解之后,刘女士才发现,TOT产品除了也要收取认购费、赎回费以及一定的管理费外,还有浮动报酬提成。像好买的这款产品,要收取3%的浮动报酬,而融智则要收取年化收益超过10%部分的10%作为业绩报酬。东海证券旗下TOT——平安财富·盛世1号收取2.5%的浮动报酬。

  2010年7月27日,国内首只由第三方理财公司发行的TOT产品——“华润信托—新方程私募精选1号”成立。此产品由上海新方程股权投资公司担任投资顾问,这家公司系上海好买理财中心独资公司。随后私募排排网和极元财富也纷纷担当投资顾问,成立自己的TOT产品。

  就在考虑划不划算的时候,好买的一位投资顾问对刘女士指出,收取业绩报酬正是体现了他们的核心竞争力,只有在投资者取得收益的时候他们才能获取报酬,在这种激励机制之下,投资者和管理方的利益是一致的。

  目前市场上参与TOT发行的独立第三方机构共包括6家公司,分别是融智投资、新方程、弘酬投资、极元投资、金典资产等。

  与此前银行系、券商系和信托公司已经发行的TOT产品不同的是,这两家研究机构发行的TOT产品都没有在合同中公布投资标的。

  某第三方基金研究机构的总经理表示:“《证券投资基金销售管理办法》第七十九条的规定其实就是为第三方发展FOF产品留下一个口子,在目前中国市场如此波动的情况下,怎么给投资者创造一个相对稳定的回报,是一个本质的问题。既使基金公司不发这类产品,我们也会发。”

  而好买在此前举办的产品发布会上,该产品的基金经理乐嘉庆则指出,会重点关注新价值、源乐晟、朱雀、合赢和合聚等阳光私募产品。

  相关基金行业观察人士表示:“中国的服务业细分程度越来越高,以前要基金帮助投资者选股票,现在需要有FOF帮助投资者选基金。”

  “从这个组合来看,可以看出他们这只TOT产品的风格是偏激进的。”黄丽颖指出。

  上述人士提到:“同时国内成熟投资者越来越多,现在你会碰见越来越多的客户告诉你,他不需要今年赚40%,明年亏30%的产品。每年能稳定在10-15%左右,只要波动小就可以。”

  好买的一位投资顾问则表示,该公司发行的第一期产品在这个月会买入两只阳光私募产品,每只投资1000万元,但这两只都是目前规模较小且根据好买调研在未来更具有潜力的公司。“在这个点位,我们会选择风格较为激进的私募基金经理,他们能为投资者获得更大的收益。”该投资顾问说。

  据私募排排网数据中心统计,截止至2011年7月31日,TOT产品(穿透式TOT,即一对一形式TOT除外)已有54只,总规模超过80亿。

  而投资者要想知道自己购买的TOT具体投资了哪家阳光私募,则必须在三个月后的季度报告中才能看到。

  据不完全统计,有16只产品的投资顾问为独立第三方机构,占比超过30%,第三方TOT逐渐成为TOT市场的主流。

  “这就是TOT目前的弊端。”黄丽颖说,TOT产品信息披露非常不透明,无论是净值还是投资标的比重,投资者都很难实时看到。

  业绩稳定获青睐

  上述好买投资顾问则表示,对投资标的的保密是为了保持其核心竞争力。

  截至今年9月,存续期满12个月的25只TOT产品中,“融智组合宝1期”以11.59%的收益率获得TOT近1年收益冠军,同比上证指数下降-2.66%。(见表一)

  同时,由于在合同上没有列出具体投资标的,这类TOT产品的灵活性也会更大,一旦发现某只私募产品与投资初期的设想不一致,就可以将其剔除在外,市场上一旦有更好的产品也可以再度纳入选择范围。

  “融智组合宝1期”为私募评级机构——融智投资旗下首只TOT产品,该产品成立于2010年9月,一周年累计收益高达11.59%,优于阳光私募平均水平和其他TOT产品。在8月份沪深300指数下跌4.22%的情况下,“融智组合宝1期”净值逆市上涨3.49%。

  但也有市场人士对此提出质疑。“私募频繁操作成本肯定是很高的,私募产品的赎回费和认购费就达到4%。灵活适时调整配置这个理念是正确的,但是对于TOT本身可行性方面并不强,成本太高了。”一位业内人士指出。

  融智评级研究中心总监助理陈琴表示:“这主要对产品下行风险的严格控制。”数据显示,“融智组合宝1期”2011年初以来,净值一直在稳定在1.05以上,且月度最大跌幅不到两个百分点。”

  对此,好买基金一位内部人士则表示,由于该产品投资单一信托的金额较大,所以在与相关私募公司协商之后,该TOT认购私募产品并不需要支付认购费,同时,该产品也与一些私募签订了协议,一旦该私募旗下产品表现不好,TOT在选择退出的时候,赎回费方面也较一般投资者具有优势,只需要支付信托渠道的赎回费。

  陈琴还指出,与其他TOT产品相比,融智系TOT主要优势体现在两个方面:一是具有严谨的私募基金投资体系和研究团队;二是拥有深厚的行业资源。“在过去的5年中我们一直从事私募基金的研究工作,和相关各方都建立了很好的合作关系,这样才能保证信息来源的及时性和有效性,帮助我们剔除问题私募和发现优秀私募。”(见表二)

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  就券商系的FOF业绩分布来看FOF中业绩分布集中在-2%到0之间,集中度较高,极少产品的业绩在-4%以下,体现出了FOF特有的属性,下行风险控制的比较好,波动相对较小,仅次于公募中的货币型基金。股票型和混合型基金业绩分布相对分散,跌幅在4%以上的比例要明显高于券商FOF产品。

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  好买基金研究员陆慧天表示:“这种现象也说明在风格转换明显,出现结构性行情的过程中,基金的业绩分化严重,而FOF则可以较好地控制风险,通过选取优质基金来把握机会。”

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